杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司（简称：鲟龙科技）于6月14日通过港交所主板上市聆讯。这家公共最大的鱼子酱企业，在历经十五年、三次冲击A股折戟、两次递表港交所后，终于有望圆梦。若顺利上市，鲟龙科技将成为港股“鱼子酱第一股”。

从财务数据来看，鲟龙科技的“黑金”生意可谓“真香”。2023年至2025年，公司营业收入从5.77亿元增长至7.69亿元，净利润从2.73亿元攀升至3.65亿元，净利润率连合三年保握在47%以上。更引东谈主注想法是其鱼子酱居品的毛利率——2025年仍高达72.4%，远超诸多消耗品赛谈。2025年，鲟龙科技以36.1%的公共市集份额，将第二名远远甩在死后。

但是，亮眼的数字背后，鲟龙科技的基本面并非无孔不入。居品结构单一、外洋依赖过重、“水下金钱”估值障碍，组成了这家公司的隐忧。

近三年营收握续增长，鱼子酱居品毛利率超70%

鲟龙科技是公共最大的鱼子酱企业。

把柄灼识盘问的府上，鲟龙科技自2015年以来连合11年完了鱼子酱销量公共第又名。2021年至2025年，鲟龙科技的鱼子酱销量握续占据公共鱼子酱市集的30%以上，于2025年达到36.1%，远超公共第二大企业。这意味着，公共每卖出三罐鱼子酱，就有一罐来自鲟龙科技。

经由20多年的发展，鲟龙科技顺利构建了褪色鲟鱼育种与生息、鱼子酱加工、销售及品牌营销于一体的鲟鱼和鱼子酱价值链。鲟龙科技创立了国际鱼子酱品牌KALUGA QUEEN（卡露伽）。其客户主要包括外洋鱼子酱公司、邃密食物公司，以及中国的餐厅、旅社及超市。

鲟龙科技的收入情况。公告截图

财务数据印证了这门“黑金”生意的暴利属性。2023年至2025年，鲟龙科技的营业收入离别约为5.77亿元、6.69亿元、7.69亿元；净利润离别约为2.73亿元、3.24亿元、3.65亿元；净利润率连合三年保握在47%以上。

鲟龙科技将其营收增长的原因归功于鱼子酱居品。据其先容，鱼子酱居品销量增长的原因为外洋市集主要客户采购量增多，连年来，鲟龙科技外洋销售网罗握续扩展，外洋客户数由2024年的108家增至2025年的129家。

此外，2025年鱼子酱的平均售价因茂盛的市集需求而提高。“尤其是咱们将杂交鲟鱼子酱及俄罗斯鲟鱼子酱优先动作中枢居品，两者均定位于中高端市集，且质料稳重并得回市集高度认同。杂交鲟鱼子酱现在仅由中国坐褥商坐褥及供应，并无外洋供应，导致供需均衡相对偏紧。在此布景下，咱们连年来对杂交鲟鱼子酱进行了数次价钱改动，促使其平均售价稳步飞腾。不异遑急的是，咱们的主要销售市集包括好意思国、德国、法国偏执他主要国际市集；尽管2025年对中国的销售额狭窄减少，但同期咱们在主要国际市集的合座销售额录得稳重增长。”鲟龙科技示意。

招股讲解书领略，2023年至2025年，鲟龙科技鱼子酱居品的毛利率离别约为75.1%、70.7%、72.4%。

光鲜背后的隐忧：单一居品、外洋依赖与“水下金钱”

但是，在高毛利与高市占率的光环之下，鲟龙科技的基本面并非无孔不入。

领先是居品结构相比单一。2025年，鲟龙科技的鱼子酱居品完了营业收入约6.98亿元，占总营收的90.8%，其中俄罗斯鲟鱼子酱一款居品就孝顺了4.13亿元，营收占比高达53.7%；鲟鱼成品偏执他业务的营收占比不及10%。这种“把鸡蛋放在一个篮子里”的策略，使公司功绩与鱼子酱的价钱和销量波动高度绑定。

其次是外洋市集依赖过重。2023年至2025年，鲟龙科技的外洋销售额离别占总销售额的76.7%、80.1%及83.8%，呈逐年攀升之势。好意思国为最大单一市集，2025年孝顺收入约2.16亿元，营收占比为28%。与此同期，国内销售收入却握续萎缩，2025年国内收入约1.25亿元，营收占比为16.2%。这种“外洋强、国内弱”的样式，使公司推敲功绩对国际买卖政策、汇率波动及地缘政事环境额外明锐。

鲟龙科技坦言：“咱们预测，外洋销售将不息占据遑急比例。因此，若国际买卖政策的变化及买卖保护要领的扩充对公共经济环境及金融市集稳重性变成不利影响，也可能对咱们及咱们的业务配合股伴场所执法权区的财务及经济现象产生不利影响。”

第三是“水下金钱”估值障碍。鲟龙科技的生物质产包含鱼苗、雌性未闇练鲟鱼、雌性闇练鲟鱼及雄性鲟鱼。适度2023年、2024年及2025年12月31日，鲟龙科技录得的生物质产离别约13.89亿元、15.54亿元、17.49亿元，离别占适度同日金钱净值的92.5%、84.6%及83.1%。

这些“水下金钱”按公允价值减销售本钱计量，由于市集参与者无法取得不同鲟鱼品种的活跃市集或可不雅察市集利率与价钱，是以生物质产公允价值依据公允价值第三层级，接受含关键不行不雅察输入值的贴现现款流量法进行计量。估值基于多项前提，其中大宗属于不行不雅察。

三闯A股折戟后转谈港股，上市长跑终见晨曦

贝壳财经记者细心到，在赴港上市之前，鲟龙科技曾经尝试登陆A股。

2011年10月，鲟龙科技向中国证监会提交初度在创业板上市的肯求。自后，刊行审核委员会于2012年7月的会议上对该肯求进行审阅。最终，鲟龙科技的上市肯求未获批准。

2014年9月，鲟龙科技向中国证监会提交第二次创业板上市肯求，于2014年10月获中国证监会受理。经刊行审核委员会审阅后，鲟龙科技的上市肯求再度未获批准。

把柄鲟龙科技的招股讲解书可知，鲟龙科技第一次上市肯求未获批准，主如果多少关系方交往金额占公司其时总收入及净利润的比例受到要点情切；第二次上市肯求未获批准，主如果公司的外洋销售、存货水平及其时股权架构受到要点情切。

2022年12月，仍不烧毁的鲟龙科技向中国证监会提交在深圳证券交往所主板上市的肯求。但此次肯求既未收到中国证监会的受理奉告，也莫得收到深圳证券交往所或中国证监会的任何看法或响应。

三闯A股折戟后，鲟龙科技转战港股，于2025年10月首度递交上市肯求，资格二次递表后，终于在2026年6月14日顺利通过港交所聆讯。

本次赴港上市，鲟龙科技讨论将召募到的资金用于水产生息及产能延迟、现存生息加工基地技能升级，以巩固公司在公共鱼子酱行业的卓越地位；用于品牌营销行径、扩大公共销售渠谈，以增强“KALUGA QUEEN（卡露伽）”品牌认同度和诱骗力等，进步市集浸透率、促进永久增长；用于握续加强研发智商，升级数字化信息系统，以股东握续革新并进步撑握业务运营的数字基础武艺；用于计谋性投资或收购以及补充营运资金等。

新京报贝壳财经记者 阎侠

剪辑 杨娟娟

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